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2016年估计我国出境旅逛人数将达到1。22亿人次，同比增加4。3%，出境人次再立异高，可是增速处于近年来的最低程度。此中欧洲做为中国旅客高端豪侈品牌采办的主要目标地，因指纹签2015。10。12实行+暴恐袭击放缓；同时，港澳台做为内地旅客海外消费一曲以来的首要目标地，因地缘要素影响承压，客流持续下滑（因为港澳台绝对量占比高，对出境逛全体增速拖累较大）。
从近期统计数据来看，国内高端消费呈现了较着的回暖迹象，一方面从月度数据来看，限额以上的可选消费品发卖额数据（出格是金银珠宝类）自客岁9月以来有着较着的反弹趋向。其次，从16年全年数据来看，按照贝恩征询数据，2016年中国豪侈品市场发卖额上升4%，同比增速为近三年来初次实现反弹。而免税商品发卖次要为国表里豪侈品牌中的服饰箱包，珠宝首饰以及喷鼻化类产物，因而将显著受益于此次高端消费品全体回暖趋向。
国内高端消费市场的不竭回暖以及国人海外消费的回流，都将对国旅的免税营业带来本色性利好。跟着几大催化要素正在2017年的纵深演绎，将来高端消费回暖趋向无望延续，从而对公司免税营业的不变成长带来持久支持。
丰裕的资金劣势进一步无望进一步加快公司外延扩张。从资金实力来看，公司现金流丰裕，截止2016年三季末货泉现金+其他流动资产（次要为理财富物）为88。50亿（2016年中报理财富物余额高达33。5亿元），且2017年1月通知布告取港中旅财政公司签的合做和谈，正在存款理财取信贷方面享受更好的支撑。
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2、中免中标预期不低，无望间接受益。此前首都机场免税营业一曲由日上免税行独家运营。陪伴首都机场免税营业公开投标的启动，连系此前《港口进境免税店办理暂行法子》相关政策，经国务院核准具有免税品运营天分，且近3年有持续运营港口和市内进出境免税店业绩的企业均可申请。正在这种布景下，国内免税运营商包罗日上、中免，深免、珠免、中出服、中侨等都无望参取投标，存正在公允合作的机遇。此中，从采购渠道劣势和过往机场免税店营业的运营劣势来看，中免的合作劣势最为凸起，因而最无望中标。当然，考虑目前国际机场投标可能采纳分段投标的体例，中免也可能是中标此中某部门标段。但无论若何，考虑中免此前正在首都机场免税店的营业为零，因而即便部门中标，对中免也形成间接利好。
此外，陪伴内地高端消费品发卖回暖的同时，国人海外消费回流趋向逐渐，从2016年国人正在全球豪侈品消费环境来看，正在内地豪侈品发卖显著好转的布景下，中国人全球豪侈品消费同比呈现了近5%的下滑，国人豪侈品消费分化趋向较为较着，且内地消费占比呈现近年来初次的回升势头。
参考穆迪演讲，2016年12月，公司录用具有丰硕国际免税行业布景Mr。 CC Lee出任中免公司COO（具有26年DFS布景），这也是中免初次聘用具有丰硕国际免税经验的办理人员出任公司高管，显示出公司积极取国际免税运营商接轨，谋成长的思。且外资高管人员的引入也侧面有帮于公司全体薪酬系统，愈加市场化运做，顺应市场化合作。
此外，考虑一带一结构，加之中免2015年正在新疆霍尔果斯开立免税店，将来疑惑除沿袭一带一的成长思积极进行扩张。同时，从公司免税营业的成长思来看，免税营业起首沉点放正在中国客群上（国人购物能力最强），挨次上起首做好国内市场，逐渐扩展到东南亚或欧洲。走出去，体例包罗自建、投标、并购等等。特别考虑到2015年12月，公司曾通知布告取众信、凯撒、凤凰假期配合设立中国海外旅逛投资办理公司（公司持股占比45%）；拟充实挖掘这几家旅行社的流量价值，正在海外拓展旅逛零售营业，将来这种走出去估计将进一步加快。
全体来看，正在客岁低基数下，海南市场全体无望恢复增加。从2017年春节黄金周的环境来看，春节黄金周期间三亚市欢迎旅客95。73万人次，同比增加14。07%。而此中三亚免税店进店总人数239037人次，同比增加26。87%，实现发卖27977万元，同比增加6。66%（营收增加平稳取客岁同期基数相对不低相关）。考虑海南市场后续无望逐渐回暖，且三亚免税店2016年3月-2016年9月的低基数影响，估计三亚免税店2017年3月起头无望正在送来恢复性增加。
2、据TR business报道，本次投标的品类是“烟酒”和“喷鼻化”两大标段。截标日期为2017年2月2日。本次投标只答应单个投标者获得此中一个标段，而不克不及两者兼得。换言之，中免竞得一个标段的概率大大提拔（据领会，本次竞标的强劲敌手DFS仅竞标此中“喷鼻化”一个标段）。
从原有中免第一列海外扩张-柬埔寨免税店来看，参考穆迪的演讲，公司2016年8月开立柬埔寨金边市内免税店，这曾经是继公司2015年11月正在柬埔寨吴哥开立第一家免税店后，正在柬埔寨开立的第三家市内免税店，换言之公司正在不到1年时间正在柬埔寨开立3家市内免税店，充实显示公司正在取得海外免税相关天分后，海外扩张速度较着较快。
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暂不考虑公司外延利好，估计17-18年EPS2。03/2。36元，对应动态PE23/20倍，估值处于板块底部。公司做为国内免税龙头，根基面正在高端零售业苏醒布景下无望持续好转，参取机场免税投标将带来显著业绩增厚，且打开海外免税运营新场合排场。同时考虑首都机场免税店招投标预期、入境机场店正正在分批投标、港中旅中侨免税派司盘活，办理层改换等多厚利好，赐与公司17年30倍估值，合理股价上看61元。投资者积极把握公司当前的底部设置装备摆设良机。
连系我们此前2016年7月12日《中国国旅-央企沉组落定带来等候，首都机场开标预期渐启》等演讲的阐发，港中旅集团正在外延扩张上较为积极自动（仅2015年下半年就动做几次），且为了实现国资委“1+12”，建“中国第一、亚洲前茅、世界一流”旅逛集团方针，后续无望强化资本整合，愈加自动地阐扬中国国旅上市公司免税派司劣势和旅行社营业劣势。
1、虽然中免2012岁首年月曾竞标机场免税店未成功，但陪伴取港中旅整合，公司正在资本及影响力将无效提拔。特别考虑到本次竞标是中国国旅集团取港中旅集团整合为中国旅逛集团后海外扩张的第一步，无论对国旅集团而言仍是港中旅而言都具有主要计谋意义，无望博得新集团倾全力支撑。
4、陪伴三亚海棠湾国际免税购物核心等大型免税购物中的运营实践（2014。9至今），公司正在免税运营方面的分析实力也今非昔比（中免集团的免税收入曾经从2011年的38。56亿元添加到2016年估计87亿元摆布，增加120%+）。
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1）本来各大品牌本身正在大中华区的订价就有区域蔑视，而近年来，各大品牌先后启动调价计谋，缩小大中华地域和港澳地域的价差，节制全球价差，并供给更多价钱区间的产物！
2017年1月26日，中国国旅通知布告同意公司全资子公司中国免税品（集团）无限义务公司参取机场免税特许运营权投标，并授权中免公司办理层打点相关投标具体事宜。我们估计中免集团本次无望大要率中标机场部门标段，次要判断如下。
从近期数据来看，客岁9月以来国内高端消费回暖迹象较着，公司免税品发卖营业也间接受益于行业全体苏醒的积极影响，16年Q4公司三亚免税店营收增速一改前两季度下滑趋向，同比增加16%。将来跟着催化高端零售业苏醒以及海外消费回流要素（商品价差减小，人平易近币贬值预期以及政策调整）的纵深演绎，国内免税商品发卖无望获得进一步，从而间接利好公司三亚免税营业以及其他免税营业的持久稳步成长。
中国国旅20017年1月发布2016年业绩快报：公司估计2016年实现停业总收入233。82亿元，同比增加9。82%；实现归属于上市公司股东的净利润17。42亿元，同比增加15。66%，EPS1。78元，好于预期（我们此前预期EPS1。69元，大都国内券商预期16年EPS正在1。72元以下）。
起首机场免税店估计4月初开标，如若中标此中一标段无望增厚业绩10%-15%。同时，首都机场免税店开标时点渐近，假设中标50%将增厚公司业绩10%以上，并带来浦东机场投标预期，而且国内11家入境机场店正正在分批招投标，公司将来存有大范畴中标预期。最初，公司取港中旅整合带来的积极影响正逐渐，正在入境市内免税店上，港中旅中侨市内免税派司无望取公司构成合力，且将来通过强化资本整合，两边无望积极推进海外营业扩张。
公司做为旅逛板块的市值最大的白马股，正在上市之初得益于其免税营业稀缺性，以及其优良的业绩成长性，股价获得市场的鼎力逃捧。近年来，跟着公司本身市值的成长，以及市场气概偏好的变化，公司估值逐渐走低，目前已处于汗青低位，同时正在整个旅逛板块中，目前公司的17年动态估值也处于板块底部。
港中旅中侨市内免税派司无望取中国国旅构成合力。取此同时，港中旅旗下还具有中侨市内免税店派司（市内免税店派司，针对出国归国人员，免税额度2000元，曾正在、上海、等地设有门店，目前仅存门店），将来也疑惑除取国旅旗下的免税营业劣势进行整合。中免凭仗其商品品种和采购劣势，能够更好地阐扬中侨免税店这一市内免税店派司资本，从而正在必然程度上鞭策免税营业的成长。
2015Q4公司因购物积分发生了1。16亿递延收益，间接递减响应收入基数，再叠加15Q4旅行社合做返点打消影响，公司2015Q4收入仅增2%，业绩下滑33%。若是剔除购物积分的影响（假设2016年全数冲回），我们估计公司2016Q4单季业绩增加3%，全体平稳。此外，收入端的增加估计部门来自三亚店四时度的适度回暖（估计三亚店收入增加10-5%）以及旅行社等营业鞭策相关。
假设本次中免竞得此中一个标段（估计两个标段金额接近，每个标段发卖额正在25亿港币摆布）。若是按国际机场免税店大致10%净利率推算，估计能够新增净利润2。5亿港币摆布，折合人平易近币约2。25亿元，较2016年上市公司17。4亿元业绩增厚约13%，且带来大中华地域全体批发议价能力的提拔。分析来看，我们估计中标对公司业绩的增厚正在10%-15%。考虑正式交代运营估计将正在岁尾进行，因而如中标将正在18年财报起头逐渐表现。
中国国旅做为国信社服小组本年独家底部挖掘标的，自2月22日发布深度演讲以来累计最高涨幅近35%1、本次白云机场T2投标尚未取得财务部等正式批文（此前其他机场投标均事前有批文），对此后续进展我们持保留立场（没有正式批文无法开业），2、且近期公司33%低扣点率中标南京机场入境免税店能够看出：风向标曾经正在改变！3、年报10转10派10元曾经充实表了然公司的立场。将来规模效应下毛利率提拔空间庞大。且后续离岛免税政策放宽、京沪收支境市内免税店、国企、海外退税店、海外国际免税龙头并购扩张看点繁多，股价调整带来结构机会！
2016年，中免集团曾经正在积极参取进境免税店的投标，但因为需要中标后再拆修并连续开业，故全体收入贡献正在17年全年将愈加显著。而且，本年全国的11家进境店投标中，中免也处于积极竞标的过程中。参考最新穆迪17年2月的最新报道，中免最新中标了昆明长水机场免税店（行李转盘附近，面积489平方米），比拟深免中标的西安咸阳机场，中出服的沉庆机场，昆明机场是继、广州、上海之后国度第四个门户枢纽机场，也是中国西部地域独一的国户枢纽机场，2016年机场年搭客吞吐量冲破4000万人次，继续显示出中免正在此中的劣势。
3、连系穆迪演讲报道，中免取LTR（全球第四大免税运营商Lagardère Services母公司）构成的结合体（中免绝对控股）本次同时竞标烟酒取喷鼻化两大品类。Lagardère Services是全球机场零售龙头，正在全球4大洲150多家机场开展旅逛零售营业，具有丰硕的大型国际枢纽机场运营经验，2016年旅逛零售额达到36。95亿欧元，能够取中免构成优良互补。从其他次要合作敌手来看，DFS仅竞标喷鼻化，免税和韩国乐天免税竞标两大品类。正在这种环境下，中免取LTR构成的结合体分析合作力也相对较强。
分析来看，考虑到高端消费市场2016年1-8月的低基数，以及四大影响要素正在17年的纵深演绎，我们认为高端消费苏醒以及将来海外消费回流的趋向正在本年仍无望获得维持以至进一步推高，从而对免税购物行业带来深远影响。
从时点来看，本次机场免税店投标估计3-4月份开标，时点曾经逐渐临近。连系前文阐发，我们估计公司本次大要率分享25-30亿港币免税蛋糕，进而无望增厚公司业绩10-15%，且进一步提拔公司正在大中华区的议价能力，有帮于公司进一步海外扩张，具有主要意义，沉点关心。
按照公司业绩快报披露16年营收及业绩别离增加约10%和16%，显著超预期，此中Q4业绩增加50%（部门取购物积分政策变化相关）。同时，按照公司最新通知布告估计后续存正在焦点办理层改换预期，新任焦点董事的中免布景也无望对公司免税营业发生积极影响。将来，公司正在员工激励等方面也无望加快推进。
若是上述或有益好可以或许逐个兑现，则中免正在大中华区无望构成一个相对全面的发卖收集，对其客户营销，批发议价等方面发生极为显著的积极影响。
1、首都机场免税店目前由日上免税交运营，此前曾有报道2015年租约到期。2016年岁首年月，首都机场网坐曾通知布告，首都机场国际免税营业代办署理办事合作性构和工做曾经正式竣事，拟签约国际商业公司做为代办署理商，公示截止日期为2016年3月23日，此后因多要素影响暂无进一步进展。我们认为，从时点来看，目前据日上原租约到期曾经跨越1年的时间，距首都机场相关通知布告也已接近一年的时间，其开标时点也无望渐行渐近，值得关心。
此中，公司2016Q4单季收入增加26%、业绩增加50%，较前三季度较着加快（公司2016年前三季度收入增4%，业绩增11%），我们估计次要取2015Q4三亚免税店购物积分政策带来的递延收益影响相关。
2016年2月，财务部、商务部、海关总署、国度税务总局、国度旅逛局2月19日结合发布关于印发《港口进境免税店办理暂行法子》的通知，决定增设和恢复港口进境免税店，合理扩大免税品种，添加必然数量的免税购物额。同时，本次政策调整还明白：1、正在统一港口既有出境免税店又有进境免税店，进境搭客正在出境免税店预订寄放后，正在进境时付款提取的，视为正在港口进境免税店购物，即答应开展入境提货点营业，有益于入境店消费额的提拔（纯真入境店面积一般很无限）。2、正在维持居平易近搭客进境物品5000元人平易近币免税限额不变根本上，答应其正在港口进境免税店添加必然数量的免税购物额，连同境外免税购物额合计不跨越8000元人平易近币，亦即添加了必然的免税额。
我们认为：起首，上述第三届董事会候选人选中没有现任董事长王为平易近先生，且王为平易近先生2014年1月24日起出任中国国旅董事长，目前曾经届满三年，正在这种环境下，我们估计公司后续存正在焦点办理层改换的预期，关心。其次，目前非董事候选人中，李刚先生、彭辉先生均系中免布景，先后任过中免总司理，李任芷有国度旅逛局布景，陈贤君系港中旅布景。全体来看，李刚、彭辉做为焦点管层候选人，均很是熟悉中免营业，估计无望对公司将来免税营业发生积极影响。
此外，考虑到从客岁四时度起头，泰国新冲击零负团费政策的出台，韩国逛因为萨德带来的影响，以及日本逛因为福岛核泄露可能存正在的必然影响，将来，周边国度出境逛市场环境仍有待察看。因而，三亚免税购物店将无望进一步受益于其替代效应影响。
暂不考虑外延扩张影响，我们估计公司2017-2018年EPS2。03/2。36元，估值处于旅逛板块底部。跟着目前国内高端零售业的持续好转，以及海外消费回流的加快，公司免税营业业绩正在17年无望获得进一步。同时，公司做为国内免税龙头，参取机场免税投标也无望打开其海外机场免税运营新的想象空间，无望带来业绩增厚10%-15%，且京沪机场免税店将来仍有公允投标的机遇，机场中标则将带增厚业绩10%以上。同时，陪伴将来取港中旅整合的持续深切，办理机制和业绩传导中持久也无望持续优化。
2）人平易近币快速近两年加快贬值（2016年人平易近币贬值7。04%，特别是10月份插手SDR后），对于海外购物而言，间接影响就是采办价钱的上升。
3）正在客岁4月出台的“进口跨境电商税收新政”中，对单次采办2000元以上按照一般商业纳税，此举显著提拔高客单价商品的海外购成本。正在几个要素鞭策下，豪侈品品牌的中外价差不竭缩小，将来无望进一步促使高端消费加快回流。
4、一旦首都机场中标，后续浦东机场免税店也无望存有雷同预期。我们认为，若是公司正在本次首都机场免税店公开投标中竞得部门标段，后续浦东机场免税店也无望存有雷同预期。参考此前报道，上海浦东机场免税店租约无望于2018年到期。考虑到浦东机场免税店依托强大的出境客流支撑，其营收规模估计大于首都机场免税店，因而后续无望带给公司新的成长催化剂。
中国国旅2017年2月通知布告：经公司控股股东中国旅逛集团公司提名，董事会提名委员会审核和董事会表决，同意李刚先生、彭辉先生（新任）、李任芷先生（新任）、陈贤君先生（新任）为公司第三届董事会非董事候选人；张润钢先生、王斌先生、密斯（均为新任）为公司第三届董事会董事候选人。该议案尚需提交3月7日公司股东大会审议。
3、若是成功中标，我们估计无望增厚中国国旅业绩空间10%以上。参考此前穆迪报密告布的日上免税行12、13年相关数据，我们估计首都+浦东机场两个免税店的规模取中免目前规模体量大致相当，即90-100亿元，此中首都机场比浦东机场免税店更低（浦东的国际航路占比更高），我们估算首都机场免税店规模大致为40亿元摆布。考虑到机场房钱的影响（机场免税店房钱一般采纳固定+分成的模式，海口机场店扣点20%），因而机场免税店净利率一般低于市内免税店。分析来看，我们估计机场免税店的净利率大约为10%。据此测算首都机场净利润规模大致为4亿元。考虑还可能中标部门标段，或者合做运营的可能，我们估计业绩增厚正在2亿元摆布，较我们估计公司16年净利润规模估计增厚约11%。
从三亚免税店本身环境来看，2016年，受三亚市场全体承压（东南亚海岛逛分流显著）、行邮税政策调整（高档手表的行邮税率从30%提高到60%）、旅行社合做政策调整（2015Q4打消，2016Q2逐渐恢复）等要素影响，公司三亚海棠免税店营收增速起头逐渐承压。受上述要素影响，本年公司Q2、Q3营收估算别离下跌7%、17%，进而对公司业绩也带来必然，但从Q4起头，陪伴三亚市场的企稳苏醒，公司三亚免税店收入营收增速也较着回暖，同比增加16%。一方面取公司本身营业调整以及运营立场积极改变相关，同时估计也正在必然程度上受益于高端消费回暖以及国人海外免税购物回流的影响。
分析考虑，赐与公司2017年30倍估值，合理股价上看61元。公司根基面外行业大布景支持下无望持续好转，且外延扩张预期利好不竭。公司目前估值处于汗青及板块底部，投资价值正在当前市场下无望获得不竭挖掘，强烈投资者积极把握公司当前的底部设置装备摆设良机，维持“买入”评级。